水利ღ◈ღ✿，海河ღ◈ღ✿！水文ღ◈ღ✿。尊龙人生就是博ღ◈ღ✿！长江ღ◈ღ✿。全球资产方面ღ◈ღ✿，三季度国内外权益ღ◈ღ✿、债券市场整体上涨ღ◈ღ✿。2025年第三季度国内外权益市场整体上涨ღ◈ღ✿。国内权益指数中ღ◈ღ✿，创业板ღ◈ღ✿、科创50等涨幅领先ღ◈ღ✿。海外权益指数中纳斯达克ღ◈ღ✿、标普500涨幅领先ღ◈ღ✿。国内债市有所下跌ღ◈ღ✿，美国中长期债券有所上涨ღ◈ღ✿。商品中尊龙棋牌ღ◈ღ✿，贵金属ღ◈ღ✿、铜等延续上行ღ◈ღ✿，螺纹钢冲高回落ღ◈ღ✿，原油下行ღ◈ღ✿。
A股方面ღ◈ღ✿，2025年第三季度A股回顾——市场向上进攻ღ◈ღ✿，科技TMT与先进制造领涨ღ◈ღ✿。风格上ღ◈ღ✿：科技TMT与先进制造涨幅大幅占优ღ◈ღ✿，分别上涨37.2%和27.1%ღ◈ღ✿；金融地产-0.4%表现相对靠后ღ◈ღ✿；行业上ღ◈ღ✿：通信ღ◈ღ✿、电子ღ◈ღ✿、电力设备和有色金属表现领先ღ◈ღ✿；银行ღ◈ღ✿、交通运输ღ◈ღ✿、石油石化等资产表现相对靠后ღ◈ღ✿。
市场交易逻辑以及第四季度市场核心关注点ღ◈ღ✿：海内外大类资产的主要交易逻辑ღ◈ღ✿，是美国政府对内ღ◈ღ✿、对外政策形成扰动减少麻豆视传媒官方短视频网站ღ◈ღ✿，增长ღ◈ღ✿、通胀担忧总体减轻ღ◈ღ✿，流动性环境良好ღ◈ღ✿，且在产业端国内反内卷ღ◈ღ✿、海内外AI产业变化总体偏积极ღ◈ღ✿。预计第四季度市场核心关注点包括ღ◈ღ✿：一是国内反内卷和稳增长政策的变化ღ◈ღ✿，二是AI产业在算力和应用端的变化ღ◈ღ✿，三是美国对内以及对外经贸政策与美国自身经济ღ◈ღ✿、资产定价的相互影响尊龙棋牌ღ◈ღ✿。
海外增长方面ღ◈ღ✿，25H2美国增长小幅放缓ღ◈ღ✿，降息带来金融条件改善ღ◈ღ✿，指示未来1个季度经济维持一定韧性ღ◈ღ✿。受关税冲击引发的补库行为扰动ღ◈ღ✿，今年美国GDP季度节奏呈现Q1低谷ღ◈ღ✿，Q2环比改善麻豆视传媒官方短视频网站ღ◈ღ✿，下半年放缓态势ღ◈ღ✿；目前市场预期美国2025年实际GDP增长1.8%ღ◈ღ✿，较之前三年近3%的增速明显回落ღ◈ღ✿，但离衰退仍有距离[1]ღ◈ღ✿。
随着美联储9月重启降息ღ◈ღ✿，以及偏弱的就业对接下来继续降息的支持ღ◈ღ✿，美国金融条件有所改善ღ◈ღ✿，指示未来1个季度美国经济具备一定韧性ღ◈ღ✿，软着陆叙事延续ღ◈ღ✿。美债利率ღ◈ღ✿、美元的企稳ღ◈ღ✿，美股及金属大宗商品的上涨均显示出市场逐步定价确认降息催化美国经济复苏逻辑ღ◈ღ✿。
海外通胀方面ღ◈ღ✿，关税继续温和传导到美国物价ღ◈ღ✿，但其内生通胀压力并不大ღ◈ღ✿，暂时不影响美联储应对就业偏弱ღ◈ღ✿。8月美国CPI略超预期ღ◈ღ✿，但主要来自于食品ღ◈ღ✿、能源等非核心项ღ◈ღ✿，9月制造业PMI中价格分项显示涨价压力从高位略有缓和ღ◈ღ✿。
关税继续温和传导到美国物价ღ◈ღ✿，但房租和薪资代表的内生通胀压力并不大ღ◈ღ✿，暂时不影响美联储应对就业偏弱ღ◈ღ✿。年末后若关税影响仍持续ღ◈ღ✿，则可能压制明年的降息幅度ღ◈ღ✿。市场普遍预测2025年中起通胀压力上升(核心PCE)ღ◈ღ✿，但幅度有限ღ◈ღ✿。
海外流动性方面ღ◈ღ✿，美联储9月重启降息25bpღ◈ღ✿，预期今年还有所下降ღ◈ღ✿，复苏逻辑下美债利率与美元企稳或震荡向上ღ◈ღ✿。美联储9月FOMC将联邦基金利率的目标区间下降25bp至4~4.25%ღ◈ღ✿，符合市场预期ღ◈ღ✿。经济预期方面ღ◈ღ✿，预期降息将带来2026年的增长与通胀边际上行ღ◈ღ✿。
在基本面有一定韧性的背景下开启降息ღ◈ღ✿，可能并非一个大宽松周期的开始ღ◈ღ✿，类似去年Q4ღ◈ღ✿，一旦落地(甚至不到落地)ღ◈ღ✿，市场转向交易复苏逻辑ღ◈ღ✿。从历史上预防式降息后的资产表现来看ღ◈ღ✿，降息落地后ღ◈ღ✿，美国长债利率和美元通常迎来反弹ღ◈ღ✿，同时全球权益资产表现较强ღ◈ღ✿。
增长方面ღ◈ღ✿，内需整体有所走弱ღ◈ღ✿，外需稳定ღ◈ღ✿。7ღ◈ღ✿、8月规模以上工业增加值同ღ◈ღ✿、环比增速均有所放缓ღ◈ღ✿，服务业未有加速ღ◈ღ✿。消费品景气到9月有所转弱ღ◈ღ✿。到8月社会消费品零售总额同比增速下降至3.4%ღ◈ღ✿。受政策补贴支撑较多的品类到8月同比增速明显下降ღ◈ღ✿，预计9月还将进一步下降ღ◈ღ✿。餐饮7ღ◈ღ✿、8月同比增速未进一步下行ღ◈ღ✿，服装等需求良好ღ◈ღ✿。
固定资产投资方面ღ◈ღ✿，实物量需求情况相对稳定ღ◈ღ✿。新房销售情况仍然不佳ღ◈ღ✿。美元计出口整体较为平稳ღ◈ღ✿，对美出口8月降至前期低位ღ◈ღ✿，但其他区域出口多数有所提升ღ◈ღ✿。美元下行之后ღ◈ღ✿，全球制造业PMI情况总体尚可ღ◈ღ✿。城镇调查失业率8月为5.3%ღ◈ღ✿，季节调整后显示有所上升ღ◈ღ✿。
9月以来经济情况较为平淡ღ◈ღ✿。9月制造业PMI和新订单指数稍有回升ღ◈ღ✿，内需大概率走弱ღ◈ღ✿，出口情况预计稳定ღ◈ღ✿。乘用车零售本月走弱ღ◈ღ✿，螺纹钢表观消费量环比变化弱于去年ღ◈ღ✿；9月新房维持4月以来相对较弱态势ღ◈ღ✿，二手房成交面积景气总体持平ღ◈ღ✿。综合周边国家数字ღ◈ღ✿、全球PMI和国内的港口高频跟踪ღ◈ღ✿，9月整体出口同比增速可能小幅高于8月ღ◈ღ✿。
上市公司产能投放强度可能会进一步下降ღ◈ღ✿。4Q24至2Q25数据显示ღ◈ღ✿，上市公司产能投放强度整体延续下降ღ◈ღ✿，在总体较低盈利背景下ღ◈ღ✿，该趋势预计将在未来延续ღ◈ღ✿。
通胀方面ღ◈ღ✿，国内通胀低位有改善态势ღ◈ღ✿，PPI跌幅有望延续缩窄ღ◈ღ✿。通胀仍然过低ღ◈ღ✿，但情况在向好的方向变化麻豆视传媒官方短视频网站ღ◈ღ✿，过去数月非食品CPI环比持续为正ღ◈ღ✿，至8月PPI环比也转正ღ◈ღ✿。8月剔除食品和能源的CPI同比上涨0.9%ღ◈ღ✿，是2024年4月最高水平ღ◈ღ✿。
货币ღ◈ღ✿、信用环境方面ღ◈ღ✿，资金利率整体处于较低水平ღ◈ღ✿，民营企业融资环境仍处于偏宽松水平ღ◈ღ✿。9月资金利率总体平稳ღ◈ღ✿，DR007与政策利率的差异维持在较低水平ღ◈ღ✿。根据长江商学院公布的中国企业经营状况指数ღ◈ღ✿，近期民营企业融资环境仍处于偏宽松水平ღ◈ღ✿。8月社会融资规模同比增长8.8%ღ◈ღ✿，7月为9.0%ღ◈ღ✿；剔除季节因素后ღ◈ღ✿，社融8月环比增速0.59%ღ◈ღ✿，稍低于之前数月ღ◈ღ✿。综合考虑政策力度ღ◈ღ✿、信贷需求和政府债发行情况ღ◈ღ✿，预计后续社融存量环比增速会有所放缓ღ◈ღ✿，再结合基数情况ღ◈ღ✿，预计后续社融同比增速总体会有所回落ღ◈ღ✿。
财政方面ღ◈ღ✿，受经济名义增长率拖累ღ◈ღ✿，一般公共财政收支进度较慢ღ◈ღ✿；第二本账支出情况良好ღ◈ღ✿。财政仍然积极ღ◈ღ✿。近期收支进度均有所放缓ღ◈ღ✿，仍是反映经济名义增速承压ღ◈ღ✿。新增专项债发行进度继续好于2024年ღ◈ღ✿，8月发行速度未进一步加快ღ◈ღ✿；政府性基金预算支出进度表现仍然较为良好ღ◈ღ✿。9月末发改委提及5000亿政策性金融工具正抓紧投放到具体项目ღ◈ღ✿。到10月ღ◈ღ✿，政金债累计净融资1.82万亿ღ◈ღ✿，同比多增0.77万亿[2]ღ◈ღ✿。
利率债方面ღ◈ღ✿，负债端压力驱动利率上行ღ◈ღ✿。三季度债券收益率上行显著ღ◈ღ✿，从结构上看ღ◈ღ✿，本轮利率上行有两个特点ღ◈ღ✿，其一是长端利率上行幅度大大高于短端利率ღ◈ღ✿，长短端利率脱钩ღ◈ღ✿；其二是风险偏好和长端利率高度正相关ღ◈ღ✿，风险偏好上行推动的债基赎回ღ◈ღ✿，也推升了长端利率ღ◈ღ✿。我们认为推动债券收益率上行的核心因素ღ◈ღ✿，并非是由于传统的经济基本面和货币政策(目前经济基本面依然疲软ღ◈ღ✿，货币政策也维持宽松)ღ◈ღ✿。而是由于监管新规和风险偏好上行之下ღ◈ღ✿，非银负债端压力导致的利率上行ღ◈ღ✿。
利率债ღ◈ღ✿：负债端压力释放完后ღ◈ღ✿，债市将重归基本面驱动ღ◈ღ✿。我们认为ღ◈ღ✿，负债端收缩推动的利率上行不可持续ღ◈ღ✿，在监管新规冲击结束之后ღ◈ღ✿，债券市场将再次由经济基本面和货币政策所决定ღ◈ღ✿。近期随着利率的上行ღ◈ღ✿，风险资产上涨对长端利率的影响已显著削弱ღ◈ღ✿。这表明负债端压力最大的时候已过ღ◈ღ✿。
从经济基本面上看ღ◈ღ✿，外需虽有一定韧性ღ◈ღ✿，但内需依然处于下行当中ღ◈ღ✿。在疲软的内需之下ღ◈ღ✿，我们认为债券收益率中枢上行的空间较为有限ღ◈ღ✿。如果内需进一步下行ღ◈ღ✿，叠加美联储降息尊龙棋牌ღ◈ღ✿，可能会推动货币政策进一步宽松ღ◈ღ✿，带动长端利率回落ღ◈ღ✿。
货币政策方面ღ◈ღ✿，三季度央行的流动性一直维持宽松ღ◈ღ✿，资金利率维持低位ღ◈ღ✿，短端利率保持平稳ღ◈ღ✿。但今年以来ღ◈ღ✿，央行一直没有购债ღ◈ღ✿，其所持有的国债规模随着自然到期不断下降ღ◈ღ✿。央行若重启购债ღ◈ღ✿，对后市影响不小ღ◈ღ✿，对此应保持密切追踪ღ◈ღ✿。
信用债方面ღ◈ღ✿，关注中短端高票息品种配置价值与杠杆收益ღ◈ღ✿。中短端高票息品种配置价值提升ღ◈ღ✿，长端品种趋势性机会仍需等待ღ◈ღ✿。四季度债市多空因素共振ღ◈ღ✿，利空因素如权益市场风偏较高对债市形成压制ღ◈ღ✿、反内卷与宽信用政策预期升温等等ღ◈ღ✿，利多因素如政府债供给压力明显弱化ღ◈ღ✿、跨季后理财规模回流ღ◈ღ✿、央行重启买卖国债预期升温ღ◈ღ✿、央行流动性呵护态度未改ღ◈ღ✿、基本面弱势支撑等ღ◈ღ✿。
综合来看预计后续债市处于震荡运行态势ღ◈ღ✿，趋势性修复机会仍需等待ღ◈ღ✿，建议关注优先把握中短端品种的票息价值与杠杆收益ღ◈ღ✿，长端品种仍需保持谨慎ღ◈ღ✿，若后续行情企稳可关注防守反击机会ღ◈ღ✿。
普信债中短端品种赔率空间提升ღ◈ღ✿，建议适当下沉挖掘利差压缩机会ღ◈ღ✿。二永债比价优势上升ღ◈ღ✿，博弈中高等级品种波段交易机会ღ◈ღ✿。城投债挖掘票息价值与永续品种溢价ღ◈ღ✿，产业债关注细分品种超额利差机会ღ◈ღ✿。
关注跨季后理财资金回流规模ღ◈ღ✿、股市强势行情下市场风偏变化ღ◈ღ✿、公募基金销售费用新规正式稿落地情况ღ◈ღ✿、四中全会政策定调情况与宽信用预期ღ◈ღ✿、央行重启买卖国债预期ღ◈ღ✿、以及美联储议息会议降息情况等ღ◈ღ✿。
转债方面ღ◈ღ✿，交易属性重于配置属性ღ◈ღ✿，结构上建议双低打底ღ◈ღ✿，辅以动量策略波段交易ღ◈ღ✿。整体来看ღ◈ღ✿，截至9月30日ღ◈ღ✿，市场中位数价格已经系统性突破130元ღ◈ღ✿，各转债类属资产估值仍处较高位置ღ◈ღ✿，三季度偏股型转债估值拉升幅度高于其他类属资产ღ◈ღ✿，前期相对低估的偏股型转债目前估值也升至较高分位ღ◈ღ✿。
截至9月30日ღ◈ღ✿，转债市场当前中位数价格132元ღ◈ღ✿，处于17年以来99.6%分位ღ◈ღ✿，平均债底小幅下行至105.67元左右ღ◈ღ✿。转债市场经历8月下旬至9月的调整后ღ◈ღ✿，估值较高点出现一定回落ღ◈ღ✿，整体走势较权益明显滞涨ღ◈ღ✿。考虑到权益市场已临近新高位置ღ◈ღ✿，转债大概率在四季度重新进入进攻区间ღ◈ღ✿。
从转债自身估值角度看ღ◈ღ✿，虽然绝对价格ღ◈ღ✿、转股溢价率ღ◈ღ✿、纯债溢价率处于过去5年偏贵水平ღ◈ღ✿，但离15年牛市时期仍有距离ღ◈ღ✿，且转债隐含波动率与权益实际波动率较为匹配ღ◈ღ✿，不存在明显高估ღ◈ღ✿。
考虑到中位数价格已系统性突破130元ღ◈ღ✿，非对称性减弱ღ◈ღ✿，其配置性价比不如正股ღ◈ღ✿，因此转债仍然是交易属性重于配置属性ღ◈ღ✿。结构上建议双低打底ღ◈ღ✿，辅以动量策略波段交易尊龙棋牌ღ◈ღ✿。利用转债绝对价格ღ◈ღ✿、低转股溢价率ღ◈ღ✿、正股位置或正股盈利/估值安全边际择券ღ◈ღ✿，积极轮动获取交易性回报ღ◈ღ✿。
三季度A股向上进攻ღ◈ღ✿，核心主线月以来A股市场催化频繁ღ◈ღ✿，增量资金入市ღ◈ღ✿，市场持续向上进攻ღ◈ღ✿，先后突破重要点位关口ღ◈ღ✿。9月以后市场逐步进入震荡整固阶段ღ◈ღ✿，上证指数在3800-3900点的区间持续震荡ღ◈ღ✿。结构上ღ◈ღ✿，三季度市场核心主线突出ღ◈ღ✿，科技TMT是行情的核心主战场ღ◈ღ✿，其余先进制造板块ღ◈ღ✿、部分资源品行业亦有亮眼表现ღ◈ღ✿。至三季度末ღ◈ღ✿，万得全A指数PE已高于滚动三年均值+2倍标准差ღ◈ღ✿，万得全A指数PB也已高于滚动三年均值+2倍标准差ღ◈ღ✿。
盈利方面ღ◈ღ✿，三季度盈利预期总体平稳ღ◈ღ✿，四季度开始有一定高基数压力ღ◈ღ✿。从25年三季报的情况来看麻豆视传媒官方短视频网站ღ◈ღ✿，相较于上半年4-5月份盈利预期的大幅下修ღ◈ღ✿，9-10月份盈利预期的变化基本符合季节性ღ◈ღ✿，整体表现平稳ღ◈ღ✿。我们拟合的全A景气指数也显示ღ◈ღ✿，此前二季度总量景气指数持续回落ღ◈ღ✿，但至三季度呈现企稳趋势ღ◈ღ✿。另外从8月工业企业盈利的情况来看ღ◈ღ✿，亦显示一定修复迹象ღ◈ღ✿，预计三季度A股业绩环比二季度呈现走平的趋势ღ◈ღ✿。
不过从25年四季度来看ღ◈ღ✿，随着去年基数走高ღ◈ღ✿，以及下半年总量政策的缺位ღ◈ღ✿，盈利增速环比再次面临一定的走弱风险ღ◈ღ✿。
利率方面ღ◈ღ✿，人民币汇率三季度持续强势ღ◈ღ✿，后续有望维持偏强运行ღ◈ღ✿。三季度人民币保持强势ღ◈ღ✿，关注后续国内货币政策节奏的调整ღ◈ღ✿。
海外方面ღ◈ღ✿，三季度美联储如期进入降息节奏ღ◈ღ✿，四季度外部流动性环境有利国内权益市场ღ◈ღ✿。不过注意美联储降息之路可能并非一蹴而就ღ◈ღ✿，届时美元指数可能从弱超调区间迎来进一步的反弹回升ღ◈ღ✿。且当前美联储内部分歧很大ღ◈ღ✿，以及特朗普对美联储独立性的干扰ღ◈ღ✿，加剧未来的不确定性ღ◈ღ✿。
国内方面ღ◈ღ✿，人民币汇率三季度保持强势ღ◈ღ✿，升值预期的持续可能进一步带来美元存款和待结汇资金的加速回流ღ◈ღ✿，导致进一步强化和加速人民币升值ღ◈ღ✿。不过至三季度末有引导降低升值“水温”的迹象ღ◈ღ✿，后续仍需关注央行对汇率的态度变化ღ◈ღ✿。
风险偏好方面ღ◈ღ✿，关注10月四中全会ღ◈ღ✿、中美谈判进展ღ◈ღ✿、年底经济工作会议ღ◈ღ✿。三季度中美贸易谈判稳步推进ღ◈ღ✿，四季度关注四中全会ღ◈ღ✿、中美元首会晤ღ◈ღ✿、年底经济工作会议ღ◈ღ✿。回顾三季度ღ◈ღ✿，外部政策环境与流动性都进入相对顺风的阶段ღ◈ღ✿，叠加内部反内卷等政策催化ღ◈ღ✿，市场风险偏好持续维持高位ღ◈ღ✿，A股市场成交额持续处于较高水平ღ◈ღ✿。
往后看四季度ღ◈ღ✿，中美贸易谈判仍将稳步推进ღ◈ღ✿，叠加中美元首可能将于韩国会晤ღ◈ღ✿，年内中美关系总体风险可控ღ◈ღ✿。同时麻豆视传媒官方短视频网站ღ◈ღ✿，重点关注10月中下旬四中会议十五五规划ღ◈ღ✿，以及年底经济工作会议ღ◈ღ✿。上述宏观场景下市场风险偏好有望维持高位ღ◈ღ✿。
资金结构方面ღ◈ღ✿，三季度市场迎来大规模增量资金ღ◈ღ✿。从三季度资金结构来看ღ◈ღ✿，微观流动性明显改善ღ◈ღ✿。1)外资ღ◈ღ✿：EPFR口径显示ღ◈ღ✿，三季度主动型外资有边际净流入迹象ღ◈ღ✿；2)两融ღ◈ღ✿：两融余额三季度大幅增长ღ◈ღ✿，交易活跃度超过24年9-10月份ღ◈ღ✿；3)公募ღ◈ღ✿：偏股型公募基金新发规模延续此前改善趋势ღ◈ღ✿。展望四季度ღ◈ღ✿，预计微观流动性仍然将延续充裕的状态ღ◈ღ✿，但需要注意的是两融等高风险偏好资金的变化ღ◈ღ✿，可能将加剧市场的波动ღ◈ღ✿。
大势总结ღ◈ღ✿：往后看进入四季度ღ◈ღ✿，联储延续降息步伐ღ◈ღ✿、中美元首迎来会晤ღ◈ღ✿，外部环境整体稳中有进ღ◈ღ✿，同时内部也将迎来四中重要会议ღ◈ღ✿，上述宏观场景下市场风险偏好有望维持高位ღ◈ღ✿。不过仍然需要注意的是ღ◈ღ✿，自623行情启动以来A股整体已经积累较大涨幅ღ◈ღ✿，后续需重点关注增量资金尤其是高风险偏好资金的的变化情况ღ◈ღ✿，预计市场下一阶段将以时间换空间ღ◈ღ✿，放缓斜率进一步震荡整固ღ◈ღ✿。
结构方面ღ◈ღ✿，四季度聚焦十五五ღ◈ღ✿，整体结构配置应更为均衡ღ◈ღ✿。进入四季度ღ◈ღ✿，首先重点围绕“十五五”规划以及三季报揭示的行业周期位置变化ღ◈ღ✿，这将是市场预期和交易的重要方向ღ◈ღ✿。另外在前期连续上涨的基础上ღ◈ღ✿，科技板块部分方向积累了一定的获利盘ღ◈ღ✿，注意可能的波动率放大ღ◈ღ✿。建议四季度整体结构配置应较三季度更为均衡ღ◈ღ✿。
行业比较方面ღ◈ღ✿，三大配置主线ღ◈ღ✿。坚守产业高景气核心主线ღ◈ღ✿，四季度政策窗口期聚焦十五五ღ◈ღ✿，另外当前红利风格性价比逐步有所抬升ღ◈ღ✿。2025主题投资配置方向方面ღ◈ღ✿，关注十五五规划ღ◈ღ✿、固态电池ღ◈ღ✿、人形机器人ღ◈ღ✿、AI应用麻豆视传媒官方短视频网站ღ◈ღ✿、低空/深海ღ◈ღ✿。
宏观环境ღ◈ღ✿：海外流动性等环境可能保持稳定ღ◈ღ✿。内需有所走弱ღ◈ღ✿。通胀在过低水平有所改善ღ◈ღ✿，企业盈利也有改善态势ღ◈ღ✿。
产业层面预计亮点较多ღ◈ღ✿，并较多聚集在人工智能和半导体相关产业ღ◈ღ✿，反内卷也有利于改善利润预期ღ◈ღ✿。“稳股市”ღ◈ღ✿、“稳信心”是今年中央经济工作的重点方向尊龙棋牌ღ◈ღ✿。美国对内以及对外经贸政策与美国自身经济ღ◈ღ✿、资产定价的相互影响ღ◈ღ✿，国内反内卷和稳增长政策的变化ღ◈ღ✿，AI产业在算力和应用端的变化等都是重要观察点ღ◈ღ✿。
利率策略方面建议小幅超配ღ◈ღ✿。负债端压力释放完后ღ◈ღ✿，债市将重归基本面驱动ღ◈ღ✿。从经济基本面上看ღ◈ღ✿，外需虽有一定韧性ღ◈ღ✿，但内需依然处于下行当中ღ◈ღ✿。央行若重启购债ღ◈ღ✿，对后市影响不小麻豆视传媒官方短视频网站ღ◈ღ✿，对此应保持密切追踪ღ◈ღ✿。
信用策略方面建议标配ღ◈ღ✿。中短端高票息品种配置价值提升ღ◈ღ✿，长端品种趋势性机会仍需等待ღ◈ღ✿。普信债中短端品种赔率空间提升ღ◈ღ✿，建议适当下沉挖掘利差压缩机会ღ◈ღ✿。二永债比价优势上升ღ◈ღ✿，博弈中高等级品种波段交易机会ღ◈ღ✿。城投债挖掘票息价值与永续品种溢价ღ◈ღ✿。产业债关注细分品种超额利差机会ღ◈ღ✿。
转债策略方面建议标配ღ◈ღ✿。当前转债中位数价格已突破130元ღ◈ღ✿，配置性价比不如正股ღ◈ღ✿，交易属性重于配置属性ღ◈ღ✿。建议利用转债绝对价格ღ◈ღ✿、低转股溢价率ღ◈ღ✿、正股位置或正股盈利/估值等指标从安全边际择券ღ◈ღ✿，积极轮动获取交易性回报ღ◈ღ✿。
A股大势ღ◈ღ✿：往后看进入四季度ღ◈ღ✿，联储延续降息步伐ღ◈ღ✿、中美元首迎来会晤ღ◈ღ✿，外部环境整体稳中有进ღ◈ღ✿，同时内部也将迎来四中重要会议ღ◈ღ✿，上述宏观场景下市场风险偏好有望维持高位ღ◈ღ✿。不过仍然需要注意的是ღ◈ღ✿，自623行情启动以来A股整体已经积累较大涨幅ღ◈ღ✿，后续需重点关注增量资金尤其是高风险偏好资金的的变化情况ღ◈ღ✿，预计市场下一阶段将以时间换空间ღ◈ღ✿，放缓斜率震荡上行ღ◈ღ✿。
风格判断ღ◈ღ✿：四季度聚焦十五五ღ◈ღ✿，整体结构配置应更为均衡ღ◈ღ✿。进入四季度ღ◈ღ✿，首先围绕“十五五”规划以及三季报ღ◈ღ✿，将是市场预期和交易的重要方向ღ◈ღ✿。另外在前期连续上涨的基础上ღ◈ღ✿，科技板块部分方向积累了一定的获利盘ღ◈ღ✿，注意可能的波动率放大ღ◈ღ✿。建议四季度整体结构配置应较三季度更为均衡ღ◈ღ✿。
配置方向ღ◈ღ✿：坚守产业高景气核心主线ღ◈ღ✿，四季度政策窗口期聚焦十五五ღ◈ღ✿，另外当前红利风格性价比逐步有所抬升ღ◈ღ✿。坚守产业高景气核心主线ღ◈ღ✿，包括TMTღ◈ღ✿、高端装备ღ◈ღ✿、有色ღ◈ღ✿、创新药等领域ღ◈ღ✿。四季度政策窗口期聚焦十五五ღ◈ღ✿，关注反内卷ღ◈ღ✿、统一大市场等政策背景下ღ◈ღ✿，大消费ღ◈ღ✿、顺周期等方向的交易性机会ღ◈ღ✿。当前红利风格仍偏逆风ღ◈ღ✿，但配置性价比逐步有所抬升ღ◈ღ✿。
港股ღ◈ღ✿：港股在美联储预防式降息后表现领先ღ◈ღ✿，重视弹性较大的港股消费ღ◈ღ✿、资讯科技ღ◈ღ✿、工业ღ◈ღ✿、原材料等行业
从历史经验来看ღ◈ღ✿，受益于金融条件和风险偏好改善ღ◈ღ✿，港股在美联储预防式降息后1个月体现出很强向上弹性ღ◈ღ✿，6个月内在各类资产中亦表现领先ღ◈ღ✿。结构上建议重视在降息后中期涨幅领先的港股消费ღ◈ღ✿、资讯科技ღ◈ღ✿、工业ღ◈ღ✿、原材料等行业ღ◈ღ✿。
原油ღ◈ღ✿：降息初期ღ◈ღ✿，原油需求仍弱ღ◈ღ✿、供给释放ღ◈ღ✿、库存累积ღ◈ღ✿、价格承压ღ◈ღ✿，原油需求改善需待新一轮复苏周期显现
从历史经验来看ღ◈ღ✿，美联储开启预防式降息后6个月左右ღ◈ღ✿，制造业及原油需求才能随经济复苏有所提振ღ◈ღ✿；因此在降息初期ღ◈ღ✿，原油需求仍弱ღ◈ღ✿、供给持续释放ღ◈ღ✿、库存累积ღ◈ღ✿、价格承压ღ◈ღ✿。而后随着全球制造业新一轮复苏周期启动ღ◈ღ✿，原油需求改善ღ◈ღ✿，价格企稳ღ◈ღ✿。
供给端方面ღ◈ღ✿，此次OPEC增产保份额ღ◈ღ✿，特朗普油价维持低位诉求强烈ღ◈ღ✿，美国原油生产量维持高位ღ◈ღ✿，短期仍压制油价中枢ღ◈ღ✿。
短期来看ღ◈ღ✿，随着美联储降息落地ღ◈ღ✿、以及随着美国政策重心逐步从贸易政策转向内政ღ◈ღ✿，不确定性降低ღ◈ღ✿，黄金的风险溢价可能逐步收敛ღ◈ღ✿，金价涨速或有所减缓ღ◈ღ✿。
中长期视角ღ◈ღ✿，出于抗通胀ღ◈ღ✿、避险的目的尊龙棋牌ღ◈ღ✿，近几年全球央行纷纷加大黄金储备ღ◈ღ✿，且这一趋势尚未结束ღ◈ღ✿，金价获得长期动力ღ◈ღ✿。新冠后美国在财政ღ◈ღ✿、货币上的大幅扩张在长周期不仅有损美元信用ღ◈ღ✿，还可能抬升长期通胀水平ღ◈ღ✿；再加上俄乌冲突后ღ◈ღ✿，美国利用金融制裁引发了各国对美元资产安全性的考量ღ◈ღ✿，以及美国愈演愈烈的“脱钩诉求”ღ◈ღ✿，都有望驱动非美经济体进一步储备黄金ღ◈ღ✿。
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