节水★◈，松辽★◈，水利★◈，中国长江电力股份有限公司（股票简称★◈：长江电力）是由中国长江三峡集团有限公司作为主发起人设立的股份有限公司★◈，创立于2002年9月29日★◈，2003年11月在上交所IPO挂牌上市★◈。2020年9月★◈，长江电力发行的“沪伦通”全球存托凭证在英国伦敦证券交易所上市交易★◈。
长江电力主要从事水力发电★◈、投融资★◈、抽水蓄能★◈、智慧综合能源★◈、新能源和配售电等业务★◈，经营区域覆盖中国★◈、秘鲁★◈、巴西和巴基斯坦等多个国家★◈，是中国最大的电力上市公司和全球最大的水电上市公司★◈。长江电力运营管理的乌东德★◈、白鹤滩★◈、溪洛渡★◈、向家坝★◈、三峡和葛洲坝六座梯级电站★◈，构成了世界最大清洁能源走廊★◈，有效保障了长江流域防洪★◈、航运★◈、补水和生态安全★◈，为我国经济社会绿色发展提供了强劲动能★◈。
2025年凯时尊龙官网★◈，长江电力的营收同比增长1.6%凯时尊龙官网★◈，保持了连续四年增长的状态★◈，只是增速是四年中最低的★◈，已经有点增长不动的感觉了★◈。长江电力主要经营水力发电及相关业务★◈，实际上就是运营三峡等多家大型电站★◈。
净利润同比增长5.1%★◈，再次创下盈利新高★◈。在2020年突破250亿元之后★◈，回调了两年★◈，2023年以来继续增长★◈，2025年快达到350亿元的规模了★◈。营收增长带来的盈利增长是主要原因★◈，乌东德水电站和白鹤滩水电站都是2021年才投产的★◈，经营正常后★◈，就应该有前面看到的这些增长★◈。
2026年及以后★◈，还有向家坝★◈、葛洲坝扩机项目会投产★◈，云南杨家湾子光伏项目并网★◈，7座蓄能电站也会建成投产★◈，营收和净利润仍有增长的条件★◈。此外★◈，三峡核心机组2026年折旧到期★◈，年释放利润约15亿元★◈，向家坝★◈、溪洛渡部分机组2027年折旧到期★◈，再增约20亿元★◈，净利润还有额外增长的条件★◈。
不过★◈，折旧到期的这些固定资产★◈，维修和更换新设备的成本也会上升女拳下载★◈，不见得就都能全部变成后续年份的利润★◈，具体情况可能没有预想的那么好★◈。
长江电力的毛利率在2021年都是超过62%的水平女拳下载凯时尊龙官网★◈，2022年大跌至57.1%★◈，随后逐步回升★◈，2025年前三季度已经恢复至62%以上★◈，与下跌前的表现差不多女拳下载★◈。
销售净利率和净资产收益率在2022年大幅下降★◈，降幅远超同期毛利率下跌幅度★◈。2025年的销售净利率连续增长三年后还不及下跌前的水平★◈，净资产收益率提升后女拳下载★◈，已经和下跌前的水平差不多了★◈。
2022年★◈，毛利率下跌的影响为5个百分点★◈，期间费用占营收比上升的影响为5.2个百分点★◈，合计导致主营业务盈利空间下跌超10个百分点★◈。期间费用占营收比上升的影响比毛利率下跌的影响略大一些★◈，主要是财务费用增长的影响较大★◈。
2023年财务费用还在增长★◈，期间费用占营收比仍在上升★◈，直到最近两年才开始下降★◈。由此导致主营业务盈利空间在2023年触底后反弹★◈，2025年前三季度的水平已经恢复至仅比下跌前低3.2个百分点了★◈，全年可能就只差3个百分点左右★◈。
不管是财务费用的增长还是下降★◈，主要与其有息负债的规模变化相关★◈。我们在后面能看到女拳下载★◈，长江电力的杠杆运用是相当夸张的★◈。对于经营活动的净现金流极为稳定★◈，且盈利能力极强的这类重资产企业★◈，是可以通过高杠杆来提升净资产收益率的★◈，只有这样才能弥补其固定资产规模极大的弊端★◈。
在其他收益方面★◈，长江电力每年都是大额净收益的状态★◈，主要是“投资收益”和“公允价值变动收益”★◈。“投资收益”中有少量是金融性质的投资★◈，主要的收益是来自于“对联营企业和合营企业的投资收益”凯时尊龙官网★◈，这些收益与其高达700多亿元的“长期股权投资”和40多亿元的“其他权益工具投资”等有关★◈。个别年份也有少量的“信用减值损失”等情况★◈，但不仅金额不高★◈，发生的频率也较低★◈，并不重要凯时尊龙官网★◈。
分季度来看★◈，最近三年★◈，每年都只有一个季度出现营收和净利润的双下跌★◈，其他的季度都在同比双增长女拳下载★◈，体现在年度表现上★◈，就都成了增长状态★◈，而且是更平滑的水平★◈。除个别季度外女拳下载★◈，净利润的波动都比营收更加敏感★◈，也就是说★◈，能看到规模效应的明显作用★◈。
季度间的毛利率波动比较大★◈，由于营收的季度性波动也较为明显★◈，还是存在三季度这种典型的旺季★◈，应该是丰水期吧★◈。其主营业务盈利空间都超过50%★◈，全年有小一半的主营业务利润★◈，都是该季度贡献的★◈。
我们还注意到★◈，税金及附加占营收比有持续上升的趋势★◈，前面我们已经看到了★◈，放在这里一起来说★◈，因为这里看起来更明显★◈。这是什么原因导致的呢？从其半年报看★◈，“水资源税”从2024年上半年的2.8亿元★◈，2025年上半年同比增长数倍★◈，达到了8.9亿元★◈，其他税收项目的波动相对较小★◈。
“经营活动的现金流量净额”表现极好★◈，在2023年超过600亿元★◈，2024年也接近这一水平★◈，2025年全年应该也差不太多★◈。前三季度的固定资产类投资规模超过百亿元★◈，2025年全年应该也会超过这一水平★◈，但可能会低于2024年★◈。
长江电力并没有让这些资金无限地累积★◈，而是在融资活动中开支★◈，主要的开支方式就是支付有息负债的利息和分红★◈，以及调整有息负债的规模等★◈。
2022年末的固定资产大幅增长★◈，之后就持续下降★◈。增长的原因是其收购云川公司100%股权★◈，主要是通过发行股份和支付现金组合方式完成的★◈。4000多亿的固定资产★◈，和300多亿元的净利润相比★◈，还是太大了★◈，就必需要加一些杠杆★◈，才可能取得相对满意的净资产收益率★◈。
长江电力在2022年末的有息负债规模大幅增长至2818亿元★◈，2023年末超过3000亿元并达到峰值★◈，之后才逐步下降★◈。
虽然其有息负债占总负债的比例接近九成★◈，实际上风险并不高★◈，但随着后续盈利的累积★◈，可能还是会适当再降一些杠杆的★◈。
长江电力的资产负债率为六成左右★◈，似乎并不是太高★◈。但是★◈，由于其资产结构太重★◈，短期偿债能力看起来就比较夸张了★◈，仅为0.2倍左右的流动比率和速动比率★◈，好像比爆雷前的恒大都要严重★◈。
实际上★◈，两者是有本质差异的★◈，长江电力的年“经营活动的现金流量净额”稳定在500亿元左右★◈，足以支付百亿规模左右的利息★◈。其回款稳定★◈，可以有序地安排其他经营方面的开支★◈，除非销售方面出现系统性的大问题★◈，否则★◈，并不会导致这个良性循环的中断★◈。
长江电力并没有明显的供应链欠款★◈，他们的资金需求★◈，显然是无法通过这些操作来满足的★◈，干脆就尽量不用这招了★◈。“应收票据及应收账款”的金额不低★◈，波动也相对较大★◈，这当然主要是国家电网和南方电网及其分子公司的周转欠款了★◈。理论上回款也没有问题★◈，从前些年的情况看★◈，几乎很少有坏账损失★◈。
手握国内★◈，甚至是全球最大的几座水电站★◈，长江电力运营得还不错★◈，前几年新并入两座大电站后的业绩出现了波动★◈，2025年已经接近并入前的运营效率和盈利水平了★◈。
这类基础设施类企业的经营相对简单★◈，主要影响因素就是各种政策女拳下载★◈，包括电费定价★◈，现在又有水资源税之类的影响★◈，前段时间在说新集能源的时候★◈，有朋友评价说电力改革的影响比较大★◈，那天我没有看出来火电方面的影响★◈，今天也没有看出来水电方面的影响凯时尊龙官网★◈。
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